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作家｜Eastland肛交

头图｜视觉中国

2023年10月24日，好意思的集团向港交所厚爱提交上市苦求；

2024年9月9日，刊发招股规矩；9月12日公布刊行价为54.8港元，磋议发售5.66亿股（H股）。

左证9月16日公布的发售收尾，香港发售部分获5.31倍认购，国际发售部分获8.06倍认购。

时事大好，好意思的文告全额欺诈逾额配售权，增发8500万H股。IPO总发售量来到6.5亿股。召募金额约360亿港元。

9月17日，好意思的H股开动来往。9月27日盘中，创76.4港元新高，较刊行价高潮39.4%。

好意思的苦求香港上市清楚的招股文献，与A股依期财报有隐微不同，产生访佛“裸眼3D”的后果，让咱们不错看到“立体好意思的”。

营收结构

1）A股口径

A股财报将制造业分为“暖通空调”、“消耗电器”、“机器东说念主/自动化系统”三大类：

2023年，好意思的总营收3720.4亿、同比增长8.2%。其中制造业营收3330.6亿、同比增长8.9%——暖通空调收入1611.1亿、占总营收的43.3%；消耗电器收入1346.9亿、占总营收的36.2%；机器东说念主/自动化系统收入372.6亿、占总营收的10%； 2024年H1，好意思的总营收2172.7亿、同比增长10.2%。其中制造业营收1949亿、同比增长9.86%——暖通空调收入1014.6亿、占总营收的46.7%（同比无变化）；消耗电器收入751.4亿、占总营收的34.6%（同比无变化）；机器东说念主/自动化系统收入183亿、占总营收的8.4%（同比减少0.3个百分点）；

好意思的营收结构相对褂讪。与2020年比拟，2023年暖通空调收入占比提升0.7个百分点；消耗电器收入占比着落3.9个百分点；机器东说念主/自动化系统收入占比提升2.4个百分点。

2）H股口径

招股文献新增了一个营收分辩维度——To B或To C：

“智能家居业务”涵盖家用空调、洗衣机/雪柜、厨电极端他，粗鄙说便是家电（To C）； “买卖及工业措置有缠绵”涵盖机器东说念主、新动力、智能建筑、改换等。此外，销售原材料所得列为“其他”；

不错说，好意思的家电之外的业务都To B：

2020年，智能家居营收2087亿、占总营收的73%； 2021年，智能家居营收2349亿、占总营收的68%； 2022年，智能家居营收降至2328亿、占总营收67%； 2023年，智能家居营收2463.5亿、占总营收的66%； 2024年1-4月，智能家居营收480.5亿、占总营收的68%；买卖/工业营收350.6亿、占总营收的24%。

下图左半部分是智能家居板块的收入明细，右半部分是买卖/工业措置有缠绵的收入明细：

智能家居： 2023年，板块营收2463.5亿、占总营收的65.9%。其中——空调收入1130亿、占总营收的30.2%；雪柜/洗衣机收入682.9亿、占总营收的18.3%；厨电极端他收入650.8亿、占总营收的17.4%； 2024年H1，板块营收992.4亿、占总营收的68.1%。其中——空调收入480.5亿、占总营收的33%；雪柜/洗衣机收入365.5亿、占总营收的18.2%；厨电极端他收入246.3亿、占总营收的16.9%； 买卖/工业措置有缠绵： 2023年，板块营收977.8亿、占总营收的26.2%。其中——新动力收入278.7亿、占总营收的7.5%；智能建筑收入259.1亿、占总营收的6.9%；机器东说念主与自动化收入310.5亿、占总营收的8.3%； 2024年H1，板块营收992.4亿、占总营收的68.1%。其中——新动力收入111亿、占总营收的7.6%；智能建筑收入105.3亿、占总营收的7.2%；机器东说念主与自动化收入92.2亿、占总营收的6.3%；

H股口径明晰地标明，To B业务增速高于To C 业务。

毛利润结构

1）A股口径

2021年以来，好意思的制造的三类工业品，毛利润率都在提升。其中：

小家电毛利润率最高。2023年毛利润445亿、毛利润率33%（较2021年高4.5个百分点）； 暖通空调次之：2023年毛利润412亿、毛利润率25.6%（较2021年高5.3个百分点）； 机器东说念主/自动化系统毛利润率最低：2023年毛利润88亿、毛利润率23.7%（较2021年高2个百分点）；

暖通空吞并消耗电器孝敬的毛利润，所有这个词占比接近90%。2024年H1，这个数值微降至88%。

制造业赢得高毛利润率绝非易事，品牌、限制、本事含量、成本罢休均需作念到极致。

2023年，好意思的制造业概括毛利润率达28.4%，2024年H1微升至28.8%，高于最优秀车企（2023年、2024年H1，比亚迪汽车业务毛利润率分别为23%、24.2%）。

2）H股口径

2023年，智能家居毛利润733亿、占毛利润总数的74.6%；买卖/工业措置有缠绵毛利润218亿、占毛利润总数的22.2%； 2024年H1，智能家居毛利润297亿、占毛利润总数的75.6%；买卖/工业措置有缠绵毛利润82亿、占毛利润总数的20.8%；

To C业务毛利润率高，凭的是品牌溢价；To B毛利润率高，靠的是品性、限制、本事撑抓的议价智商。

好意思的To C业务毛利润率接近30%、To B业务毛利润率跳动26%，溢价和议价智商都相等可不雅。

有两个方面没干过格力

过往十年，好意思的在很多方面拉开了与格力的距离：

营收

2014年，好意思的营收约为格力的103%，尚未拉开距离；2021年，好意思的营收达冲高到格力的168%，然后小幅回落；2024年H1，好意思的营收达2172.7亿，极度于格力的218%。

好意思的营收跑赢格力，原因是多元化、国际化大赢得胜，开拓了通盘上风。以国际化为例：2024年H1好意思的外洋收入911亿、占总营收的41.9%；格力外洋收入148亿、占总营收的14.9%。

毛利润

2014年，好意思的毛利润仅为格力72%；2015年，好意思的就达成了赶超，毛利润达到格力113%；2024年H1，好意思的毛利润为格力的194%。

好意思的毛利润率略低于格力，但差距不大，诠释营收增长的质地较高，绝非“增收不增利”。

净利润

2014年，好意思的净利润仅为格力73%；直到2020年才完成赶超，净利润为格力123%；2024年H1，好意思的净利润为格力的147%。

尽管“战绩斐然”，好意思的在两个膺惩的方面还有莫得跳动格力。

1）空调

好意思的营收中，暖通空调占比跳动40%，但这个最膺惩的品类，永恒没颖悟过格力。

好意思的A股财报清楚暖通空调营收、成本，港股财报则单独清楚了家用空调（暖通空调的子集）营收、毛利润。举例：

2021年，暖通空调收入1419亿、成本1120亿，毛利润300亿、毛利润率21.1%（见下图右半部分）；家用空调（To C）营收1041亿、毛利润226亿、毛利润率21.7%（见下图左半部分）；可推算出To B业务营收378亿、毛利润74亿、毛利润率19.6%； 2022年，暖通空调收入1506亿、成本1162亿，毛利润344亿、毛利润率提升到22.8%；家用空调营收1086亿、毛利润254亿、毛利润率提升到23.4%；可推算出To B业务营收420亿、毛利润90亿、毛利润率提升到21.4%； 2023年，暖通空调收入1611亿、成本1200亿，毛利润412亿、毛利润率达25.6%；家用空调营收1130亿、毛利润294.5亿、毛利润率26%；可推算出To B业务营收481亿、毛利润118亿、毛利润率提升到24.4%； 2024年1-4月，家用空调营收480.5亿、毛利润125.3亿、毛利润率26.1%。

好意思的空调收入追逐的比较艰难，况且直到2024年H1毛利润仍低于格力：

2020年，好意思的暖通空调营收仅为格力的61%，直到2020年才初度跳动格力（跳动5个百分点）； 2023年，好意思的暖通空调营收为格力的107%； 2024年H1，好意思的暖通空调营收增至格力的130%，但毛利润金额却比格力低1.5%。

2）用度罢休

蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表用度率。蓝色淹彩色，企业才有洽商利润。

好意思的、格力“蓝色炉火纯青”，均有绩优股的典型特征，但好意思的略为失神：

2020年，格力毛利润率26.1%，三项用度所有这个词占营收的13.5%，比毛利润率低12.6个百分点；好意思的毛利润率更低、总用度率更高，“蓝色”与“彩色”相距7.2个百分点； 2023年，格力毛利润率提升到30.6%，三项用度所有这个词占营收的比例提升到14.9%，与毛利润率的差距增至15.6个百分点；好意思的毛利润率亦增至26%，比总用度率高9.5个百分点； 2024年H1，好意思的毛利润率增至27.1%（格力为30.5%）；总用度率14.9%，比毛利润率低11.1个百分点；格力这个数值为15.5个百分点，

按9月27日收盘价，好意思的、格力市盈率（动态）分别为13.3倍和8.8倍。本钱市集更看好好意思的，原因有二：

第一，格力韧性惊东说念主，但处于守势，且上风越来越小；

第二，董明珠剩余作事生计不知还有多长，可能来不足补都格力的短板——多元化、国际化。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资忽视

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